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    鉅泉光電三闖IPO : 曾隱匿關聯交易,高度依賴電網投資

    時間:2022/5/17 22:06:31 點擊數:次 信息來源:本網編輯

      上交所官網消息顯示,科創板于2022年4月26日上午9時召開2022年第32次上市委員會審議會議,審議鉅泉光電科技(上海)股份有限公司(以下簡稱:鉅泉光電)科創板IPO申請予以通過。

      公開資料顯示,鉅泉光電是國內領先的智能電表芯片研發設計企業,主營業務為智能電網終端設備芯片的研發、設計和銷售。此前,鉅泉光電此前曾有兩次試圖沖刺A股上市經歷。其中,2011年,公司擬登陸創業板,后于2012年底撤回申請文件;2016年,鉅泉光電再次闖關滬市主板,但在2017年11月的發審會上被否。

      從公司新版招股說明書來看,鉅泉光電目前產品結構單一,高度依賴于電網投資。拉長周期看,公司業績波動較為劇烈。報告期內,公司高度依賴經銷商模式銷售,單一客戶依賴度風險突出。與此同時,公司對單一供應商依賴度超過50%,并面臨一定供貨壓力及采購成本上漲風險,本次上會前景難言樂觀。

      一、高度依賴電網投資 募投項目前景未明

      從營收構成上看,鉅泉光電主業業務共分為電能計量芯片、智能電表MCU芯片、載波通信芯片及相關技術服務四部分。其中,計量芯片、MCU 芯片以及載波及相關芯片主要用戶為國內各電能表廠商,最終運用于國內、外智能電網的建設之中,產品結構較為單一。

    鉅泉光電三闖IPO : 曾隱匿關聯交易,高度依賴電網投資

      值得注意的是,由于公司產品嚴重依賴于智能電網行業,鉅泉光電面臨到一定行業依賴度的風險。數據顯示,2019年-2021年,鉅泉光電源自智能電網領域的收入占比在95%以上,公司經營業績很大程度上依賴于國內兩網公司的建設規劃以及智能電表生產企業的業務發展情況,業績容易受到兩網公司電表招標量波動的影響。

      事實上,拉長周期看,鉅泉光電業績波動性非常明顯。其中,2017年,國網電表招標量驟降至歷史最低水平,直接導致了鉅泉光電2018年凈利潤出現了大幅下滑,較2016年業績下滑接近80%。

      此外,鉅泉光電還面臨到市場容量不足的問題。據招股書披露,按照銷售均價和主要市場需求量測算,國內三相計量、單相計量、單相SoC表和電表MCU芯片的市場容量分別為11,988萬元、9,175萬元、16,460萬元和39,245萬元。因此,受限于主要產品的細分市場容量,鉅泉光電業務的發展空間也相對有限。

      針對這一問題,鉅泉光電目前也在對用戶端電力儀表、光伏監測、通訊基站和路燈控制等其他領域進行布局。但截至目前,鉅泉光電源自智能電網之外其他應用領域的收入尚不足5%,占比仍舊較低。因此,短期來看源自智能電網行業的需求波動也會在很大程度上影響公司未來的經營業績,并可能致使公司面臨營業收入大幅下滑的風險。

      本次IPO,鉅泉光電擬募集資金5.11億元,主要投向雙芯模組化智能電表之計量芯研發及產業化項目、雙芯模組化智能電表之管理芯研發及產業化項目、智能電網雙模通信SoC芯片研發及產業化項目,并補充流動資金1億元。

    鉅泉光電三闖IPO : 曾隱匿關聯交易,高度依賴電網投資

      截至目前,鉅泉光電初代物聯表計量芯產品已經量產,試制的雙模通信SoC芯片工程片經驗證也已達到設計預期,但是,前述芯片未來的市場銷售情況和細分市場的發展潛力則完全取決于國家電網對智能物聯表和雙模通信單元的推進速度和推行力度。因此,公司新產品可能面臨到一定的未來市場發展情況及競爭格局不確定的風險。

      據招股書披露,截至招股書簽署日,國家電網下一代基于6 IR46標準智能物聯表的技術規范已經宣貫,該產品仍處于小批量試點階段,開啟大規模統招的時間待定;同時,關于雙模通信單元的互聯互通標準仍未正式宣貫,大范圍統招也未有明確時間表。因此,前述新產品未來的市場發展情況并不明確。

      二、經銷商集中度風險突出 第一大供應商產能緊張

      財務數據顯示,2019年-201年,鉅泉光電實現營業收入分別為3億元、3.79億元、4.99億元,同期對應的凈利潤分別為3,809.50萬元、6,210.80萬元、1.01億元。

      報告期內,鉅泉光電業績整體保持了持續的增長勢頭,但這與基數較大有一定關系。拉長周期來看,鉅泉光電業績波動性較為劇烈。其中,2018年度公司凈利潤僅為774萬元,相比2016年的3465萬元大幅下降約78%。

      另外,從銷售模式上看,鉅泉光電主要依賴經銷商模式實現銷售,報告期內公司90%以上的收入來自經銷模式,并存在一定客戶集中度風險。

    鉅泉光電三闖IPO : 曾隱匿關聯交易,高度依賴電網投資

      招股書顯示,2019年-2021年,公司向前五大經銷商客戶合計銷售產品28,074.75萬元、32,432.20萬元和38,113.05萬元,占同期營業收入的比重分別為93.53%、85.57%和76.33%。其中,第一大經銷商客戶昊輝電子維護了三星醫療、林洋能源、正泰儀表和東方威思頓等下游龍頭表廠,公司對其的經銷收入占營業收入的41.74%、42.01%和35.95%,單一客戶集中度風險尤為突出。

      值得一提的是,2021年度,鉅泉光電出現了一家名為前景無憂的客戶,當年實現銷售收入3761.25萬元,收入占比為7.53%。而正是因為這一客戶的潛在關聯關系,讓鉅泉光電前次IPO鎩羽而歸。

    鉅泉光電三闖IPO : 曾隱匿關聯交易,高度依賴電網投資

      資料顯示,前景無憂系鉅泉光電的參股企業,鉅泉光電于2016年12月8日增資入股前景無憂并持有其16.25%股權,同時鉅泉光電董事長楊士聰任前景無憂監事會主席。

      不過,鉅泉光電并沒有直接向前景無憂銷售產品,而是通過經銷商億萊科技間接向前景無憂的銷售商品。因此,在公司2016年嘗試IPO之時,并沒有披露與前景無憂的關聯關系,進而遭到監管層的質疑。

      此番征戰科創板,鉅泉光電似乎吸取了以前的教訓。2019年10月,鉅泉光電對外轉讓所持前景無憂全部股權。而從2021年開始,鉅泉光電改為向前景無憂直接銷售產品。顯然,這不由不讓人聯想,鉅泉光電在持股前景無憂之時通過經銷商億萊科技間接向后者銷售產品,似乎有意在隱藏彼此間的關聯交易。

      除了經銷商集中度風險之外,鉅泉光電還面臨到對單一供應商過度依賴的問題。據招股書披露,報告期內,鉅泉光電晶圓制造環節的采購全部集中于和艦科技及其母公司聯華電子。2019年至2021年,發行人對其的采購金額分別為13,094.63萬元、14,934.18萬元和13,970.97萬元,占各期采購總額的60.55%、61.13%和55.34%,公司的產品生產對其存在較大依賴。由于晶圓制造環節中具備成熟工藝和充足產能的供應商有限,鉅泉光電依賴個別供應商的情況短期內恐怕難以改變。

      三、投資者風險提示

      整體來看,鉅泉光電未來業績不容樂觀,公司主要存在以下問題:

      1、公司產品結構單一,高度依賴于電網投資。

      2、公司芯片前景不明,募投項目達產后產能消化能力存疑。

      3、公司高度依賴經銷商模式銷售,單一客戶依賴度風險突出。

      4、公司對單一供應商依賴度超過50%,并面臨一定供貨壓力及采購成本上漲風險。

    (作者:佚名 編輯:id020)
    文章熱詞:鉅泉光電

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